大福证券酒店四巨头连发财报: 效率才是行业活下去的硬底气

作者 | 琥珀君

旅游出行的报复性反弹早已褪去，供给端持续放量、需求端回归理性，2025年的中国酒店业，终于迎来了一场迟到的“清醒”。

锦江、华住、首旅、亚朵四家头部集团的2025年财报密集出炉，没有预想中的规模狂飙，却抛出了一个极具行业标志性的信号：营收要么微增、要么微降，利润却集体迎来暴涨，最高增幅直接飙至75.19%。

千万别把这当成偶然的业绩波动，这背后是一个时代的彻底落幕，也是一个新时代的正式开启——那个靠“多开一间房就多赚一份钱”、靠门店数量定胜负的野蛮生长年代，已经一去不复返。

未来的酒店行业，拼的不再是规模，而是结构、是效率、是单店的真实盈利能力，这才是头部玩家们穿越周期的核心密码。

利润倒挂，从“拼规模”到“拼利润”生死切换

2025年的酒店圈，最魔幻的现象莫过于“利润倒挂式增长”：华住总收入仅增长5.93%，归母净利润却直接暴涨66.7%；锦江酒店营收微降1.79%，扣非净利润却狂增75.19%；首旅、亚朵也不甘示弱，净利润均实现稳步增长，整个行业呈现出集体盈利修复的态势。

很多人会说，这不过是低基数效应，是去年的“坑”被填平了——华住的外汇亏损从1.55亿元降至4400万元，一次性重组支出归零；锦江没了去年的大额资产处置收益，却依然能实现利润正增长。但如果只看到这一层，就完全低估了头部巨头的战略远见。

真正的底层逻辑，是全行业从“拼规模”到“拼利润”的结构性切换，是一场彻底的盈利逻辑重构。

过去酒店业的增长公式简单粗暴：多开店=多营收=多利润，大家一门心思铺网点、冲规模，哪怕单店不赚钱，也觉得“规模上去了总会好”。

但现在，这个公式彻底失效了，新的生存法则已然成型：少直营、多加盟、控费用、提效率，才能换来更高的利润。

华住就是这套新法则的最佳践行者。

高毛利的加盟及特许经营业务收入同比增长23.1%，在总收入中的占比大幅提升，而那些需要承担高昂租金、人力成本的直营业务，则被果断收缩。

这种“弃重就轻”的调整，直接把华住第四季度的经营利润率推高至29.1%，也彻底验证了轻资产模式的威力——不用自己砸钱建店、管店，靠输出品牌和管理就能赚得盆满钵满，这才是酒店业高质量发展的正确打开方式。

而锦江的玩法，则是另一种极致——靠管理精修取胜。

2025年，锦江的销售、管理、财务三项期间费用合计减少约4.8亿元，这笔钱几乎完全覆盖了扣非净利润的增量。

但这绝不是简单的“节衣缩食”，而是实打实的管理效率释放：“做精总部、做强区域、做实省区”的组织变革精简了冗余架构，会员平台、全球采购平台等数字化工具提升了运营效率，再加上抓住欧洲利率下降的机会优化债务结构，多管齐下实现了成本的精准管控，把“降本”真正做成了“增效”，这也给那些还在靠压缩服务成本苟活的中小酒店上了生动一课。

从“价格战”到“价值定价”的赛道升级

RevPAR（平均可售客房收入）作为衡量酒店经营效率的核心指标，2025年全年，四家巨头集体下滑，这背后是供给猛于需求的真实行业底色——房间越开越多，但真正愿意买单的有效需求并没有同步增长，行业陷入了“房间越多，赚钱越难”的困境。

但转机恰恰出现在第四季度：三家巨头的RevPAR同比转正，还有一家基本持平，这是市场供需关系出现正向变化的强烈信号，更关键的是，行业竞争正在悄悄换赛道——从“价格战”转向“品牌定价”，这才是最值得关注的行业拐点。

华住中国的ADR（日均房价）全年微增0.2%，看似不起眼，但到了第四季度，这个数字直接飙升至4.1%，也带动RevPAR实现转正。

要知道，第四季度本就是酒店行业的传统淡季，放在以前，很多酒店的应对之法就是降价引客，但华住偏不，靠品牌溢价和科学定价稳住了价格，这背后是品牌实力的体现，也说明消费者正在为“价值”买单，而不是单纯为“低价”买单。

亚朵的表现则更能印证这一点。

虽然2025年其ADR同比微降1.1%，但431.9元的均价依然远超同行，彰显出极强的品牌溢价能力。

尤其是它的高端品牌萨和，第四季度RevPAR已经突破950元，靠的就是差异化的体验和精准的中高端定位。当然，高体验背后必然是高运营成本，2025年亚朵的运营成本同比上升，这也给它提了个醒：一旦服务体验无法持续支撑高价，这种溢价能力随时可能崩塌，这也是所有中高端酒店需要面对的考验。

还有锦江的经济型酒店，第四季度RevPAR同比增长2.6%，跑赢了中端酒店，这也传递出一个重要信号：在消费分层越来越明显的当下，性价比依然是硬通货，不是所有酒店都要往中高端挤，把经济型酒店做精、做透，同样能找到增长韧性。

说到底，现在的酒店行业，已经进入了有效需求的竞争阶段——不是追求有没有客人，而是看这些客人是否愿意为当前的价格买单。这种变化，会直接改写未来酒店的产品设计、定价策略和品牌定位，那些能精准抓住有效需求的品牌，才能在竞争中站稳脚跟。

酒店业扩张逻辑迭代

值得注意的是，四大巨头并没有停止扩张，但扩张的灵魂已经彻底换了。

过去，大家比的是谁门店多、谁覆盖广、谁下沉快，哪怕是亏损开店，也要抢占市场份额；但现在，大家比的是谁的单店更赚钱、谁的结构更健康、谁的资本效率更高——规模不再是荣耀，而是包袱，只有能转化为利润的规模，才有意义。

华住全年新开超过2400家门店，但关店数量也同步增加，“开新关旧”的操作，目的不是盲目冲量，而是优化网络质量，淘汰低效门店，让整个门店矩阵更具盈利能力；首旅酒店的加盟占比已经提升至92.9%，标准化产品占比不断提高，靠着这种标准化优势，在下沉市场拥有了更强的复制能力，同时中高端酒店收入占比超过六成，供给结构持续升级；亚朵在突破2000家门店后，更是直接把战略重心从“开更多店”转向“做更深品牌”，把主打深睡服务的“见野”从一条产品线升级为独立品牌，围绕“松弛感”“情绪价值”做文章，试图在同质化竞争中开辟新赛道。

这些变化背后，是行业共识的形成：开店从来不是终点，单店盈利模型、品牌分层能力、供应链效率，才是酒店品牌穿越周期的真正底气。未来的酒店行业，不再是“跑马圈地”的游戏，而是“精耕细作”的比拼。

更有意思的是，在全行业都在降本增效的当下，有两个方向，四大巨头却越贵越投——因为它们知道，这两个方向，决定了未来五年的行业排位。

第一个是AI数字化。

华住的“华掌柜”和“AI住中服务”，已经实现了门店前台服务与住中响应的系统化部署，大幅降低了对人力的依赖；首旅酒店的“AI数字店长”，更是把AI嵌入了经营决策的每一个环节，从流量预测到动态定价，实现了全流程智能化支持；锦江则在推进酒店管理从“人驱动”向“系统驱动”转型，统一PMS系统、用AI替代重复性人力、中央系统统一决策，三管齐下让门店运营标准实现系统化输出，这对提升单店运营效率至关重要。就连锦江二次递表港交所，都特意新增了“推进整体数字一体化转型”的募资用途，足以看出头部企业对数字化的重视。

酒店行业正在从“人管店”变成“系统管店”，数字化从来不是额外的成本，而是利润放大器——它能降低人力成本、提升运营效率、优化用户体验，最终转化为实实在在的利润，这也是未来酒店行业的核心竞争力之一。

第二个是ESG可持续发展。

曾经，ESG对很多酒店来说，只是“面子工程”，是可有可无的选项，但现在，它已经成为头部企业的“必答题”。锦江搭建碳管理平台、推出绿色住宿激励机制，把可持续发展嵌入日常运营；首旅酒店把社会责任延伸到文化传承，启动“非遗扶持计划”，把酒店空间从单纯的“住宿场所”升级为“文化体验入口”；华住则在就业、绿色运营与教育投入上形成体系，用实际行动践行企业责任。

很多人觉得ESG是“赔钱买卖”，但实际上，它是成本节约、品牌溢价、长期韧性的综合体——绿色运营能降低能耗成本，社会责任能提升品牌口碑，这些最终都会转化为企业的核心竞争力，帮助品牌在长期竞争中占据优势。

结语：告别规模幻觉，效率为王开启行业新周期

回望2025年四家巨头的财报，其实是给中国酒店业上了一堂“成年礼”课：它撕掉了酒店业最后一层“野蛮生长”的标签，让行业彻底清醒过来——曾经，酒店业靠天吃饭、靠扩张取胜，只要敢开店、敢降价，就能分到一杯羹；但现在，行业已经彻底转向效率驱动、结构驱动、价值驱动，轻资产深化、费用精控、单店提效、数字化打底、ESG护航，这一套组合拳，正在重新定义中国酒店的核心竞争力。

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